泸深A融通中信证券研究：2025下半年投资全景图

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　　来源：中信证券研究

　　摘要

　　2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划的谋划之年，预计国内将加快推动经济转型升级，以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性。展望下半年，关税扰动仍是影响经济运行的主线，抢出口现象或使物价率先反映下行压力，但对GDP的影响相对滞后，全年GDP有望实现5%增长，经济或呈现“生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性”的特点。

　　A股市场：展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。预计四季度开始，全球主要经济体在经济和政策周期上将再次同步，港股和A股市场有望迎来指数牛市，风格上转向核心资产的趋势性行情。建议聚焦三个长期趋势：① 中国自主科技能力的提升；② 欧洲重建自主防务，提升能源、基建和资源储备；③ 中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。策略排序：提升港股配置比例—>回归核心资产—>聚焦三大产业趋势—>关注三季度末的择时。

　　全球市场：预计下半年全球经济增长将延续回落趋势。海外通胀粘性逐渐淡出市场视野，关税正成为新的关键变数，预计美国总体CPI同比在下半年反弹，美联储年内降息次数小于或等于2次。建议在高波动中寻找各类资产的交易性机会。美股方面，“Double put”叙事仍存，美股在下半年有望回归基本面交易，但需警惕三季度末的风险时点，建议关注科技、公用事业、医疗保健和金融行业。港股方面，宏观、AI、市场结构三重叙事或推动港股延续反转行情，四季度有望迎来估值和盈利的双重修复。

　　债券市场：利率债方面，预计下半年10年国债收益率或在1.5%~1.8%区间震荡；信用债国内外市场值得双线并进；可转债波动中机遇可期，乱中有序，稳中求谋。

　　图片来源：中信证券研究部预测

　　政策展望：

　　以底线思维谋篇“十五五”开局

　　不确定性或贯穿2025年，回顾历史上不确定性陡升时期，全球经济呈现阶段性收缩与结构性分化并存的特征。

　　展望特朗普2.0时期，一方面全球私人投资可能受不确定环境抑制，财政或积极扩张以对冲，另一方面美国消费可能转弱，拖累中国出口。

　　同时，不确定环境也为我国改革带来契机，继二十届三中全会深化改革方案后，2025年正迎来“十五五”经济社会发展规划制定，将涉及经济走势、科技革命、财政关系等重大宏观问题，引领我国产业迈向更高质量的发展。

财政政策：当前财政的工作重点在于推动现有预算的落地，无论是狭义还是广义赤字水平，我国相较海外仍有较大上调空间。财政加杠杆或可进一步投向消费、地产、化债等重点领域，着力防范化解风险、扩大内需。

货币政策：预计在5月降息后将阶段性进入观察期，8月之后或有下一轮货币宽松。整体来看，对政策利率的降幅不应有太高期待。预计社融增速继续由政府债发行节奏主导，年中或为高点，全年增速约为8.1%左右。

消费政策：核心是寻找“短期纾困和长期培育的平衡点”。“短期纾困”政策或因时因势出台，包括以旧换新加力扩围、发放失业补贴和生育补贴、加快落地消费金融政策等。“长期培育”的举措也在持续推进，《提振消费专项行动方案》已有体现，包括促进居民增收、培育新的消费增长点、改革消费不合理限制、创新消费供给等。

地产政策：地产止跌回稳的核心逻辑仍然是推动供需态势相对平衡。地产后续政策料将致力于改善价格预期，可重点关注地方因城施策的进一步放松、城中村和危旧房改造货币化安置政策的落实，以及地产收储政策的进一步优化。

产业政策：后续政策重点或在强化基础研究、深化科技产业融合、培育教育科技人才优势等。战略性新兴产业重点聚焦智能网联汽车、低空经济与商业航天等领域，未来产业的重点领域或是6G、具身智能和人工智能等。

　　消费政策的核心是寻找短期纾困和长期培育的平衡点

　　资料来源：中信证券研究部

　　宏观经济展望：

　　生产偏强、投资回升、

　　消费稳健、出口仍具韧性

　　展望下半年，关税扰动仍是影响经济运行的主线，抢出口现象可能使影响先“价”后“量”，物价端率先反映下行压力，但对GDP的影响可能较为滞后，全年GDP有望实现5%增长，经济或呈现“生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性”的特点。

出口：中美经贸谈判的实际进展以及外贸企业出口抢运的节奏是影响今年出口增速的重要变量，“抢转口”和“抢出口”有望支撑今年外贸韧性，我国出口的压力或更多在明年体现。中性情景下，预计2025年出口增速约为2.5%。

消费：下半年政策核心是寻找“短期纾困和长期培育的平衡点”。以旧换新政策对耐用品消费的透支效应可能逐步显现，居民消费的提振或需等待“国补”扩围。预计2025年社零增速约为4.5%。

投资：预计2025年整体固定投资增速或回升至3.8%。在专项债、特别国债、政策性金融工具的支持下，预计基建和制造业投资将保持中高速增长，而房地产投资则可能在“严控增量”的政策诉求下延续调整。

工业生产：“两新”和产投驱动下，我国工业生产或延续较快增速，“抢出口”也可能使关税对生产端的影响较慢显现。同时宏观政策也在加快落地，我国生产端仍有稳健运行的基础。

物价：关税影响下部分工业品或面临降价压力或需求冲击，预计低物价趋势仍将延续，中性情景下预计2025年PPI和CPI同比增速分别为-2.9%和0%附近。

　　今年以来我国工业生产和内外需指标同比增速表现及后续值得关注的事件

　　资料来源：Wind，中国政府网，白宫官网，中信证券研究部预测。注：2025年二至四季度为预测值

　　主要宏观经济指标预测（%）

　　资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：社融存量、M2为期末同比，其他指标均为单季同比

　　A股展望：

　　重塑港A配比，回归核心资产

　　展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。从2025年四季度开始，全球主要经济体在经济和政策周期上预计将再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场有望迎来指数牛市，风格上也会发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

　　配置上，建议聚焦三个长期趋势：

　　一是中国自主科技能力的提升趋势；二是欧洲重建自主防务，提升能源、基建和资源储备的趋势；三是中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。

　　这三个趋势背后，还蕴含了行业选择方向上的三个变化：

　　一是自主可控从国产化率提升过渡到前沿原创技术能力提升；二是中欧贸易从货物出口为主过渡到货物贸易和技术合作并重；三是内需从渠道和客单价驱动的物量消费逻辑过渡到产品创新和品牌升级驱动的服务消费逻辑。

　　策略角度：①重塑港A配比：进一步提升港股配置——>②回归核心资产：聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司——>③行业选择：聚焦上述三个长期趋势——>④择时：三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点。

　　核心资产1.0→新核心资产2.0：GARP策略的回归不是“刻舟求剑”

　　资料来源：中信证券研究部

　　下半年最重要的四个策略选择

　　资料来源：中信证券研究部

　　全球市场展望：

　　高波动中寻找交易性机会

　　预计2025年下半年全球经济增长将延续回落趋势。海外通胀粘性逐渐淡出市场视野泸深A融通，关税正成为新的关键变数，关税催生的商品通胀可能让美国总体CPI同比在下半年反弹。我们仍预计美联储年内降息次数小于或等于2次，或在9月议息会议上再度降息；欧央行或在6月降息25bps后维持存款便利利率于2%；日央行或等待美日关税谈判推进，在三季度再次加息25bps。美国减税法案立法有波折，但扩张方向明确，欧盟财政扩张路径同样较明确。

　　资产配置上，建议在高波动中寻找各类资产的交易性机会。

美债：预计美国财政可持续性问题和OBBB的立法进程将在下半年扰动市场，并对美债利率中枢形成向上支撑，预计10Y美债利率25H2在4.5%以上具有一定配置价值，但仍有阶段性冲高风险。

美元：考虑到关税对欧日经济的影响以及减税对美国经济的支撑，利差因素或使美元指数下半年重返105左右。

美股：预计科技板块、公用事业、医疗保健盈利相对稳健，同时在减税以及放松监管政策推出阶段可关注结构性博弈行情。

大宗商品：下半年应重点关注通胀和需求两大因素，黄金行情或能持续，而工农业大宗商品趋势性行情仍需等待，维持黄金＞铜＞油的判断。

　　2025年年中主要经济体周期位置

　　资料来源：中信证券研究部

　　2025年美、欧、日经济展望

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　主要海外经济体经济增速及CPI预测（%）

　　资料来源：Bloomberg，中信证券研究部预测

　　2025年下半年主要大宗商品表现展望

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　产业展望

　　科技产业：关注AI带来的新质生产力落地机遇

　　展望2025年下半年，我们认为科技产业的投资主线将继续围绕AI展开。

　　随着大模型的持续进步以及中国科技公司在生态、场景落地等方面的探索，AI正在从单点的技术进步迈向更广泛的生产力落地阶段。AI带来的产品形态、生产效率的改善已在广告、游戏、管理软件、智能汽车等领域改变了具体的产品形态或行业格局，为行业创造新的价值。过去半年，中国的AI产业在DeepSeek破圈效应的推动下获得了全社会的持续关注。随着DeepSeek R2、GPT-5在下半年的预计发布，我们判断中国科技产业价值重估的过程仍然没有结束，建议持续关注AI生态扩张、应用落地为细分行业所带来的投资机会。

　　科技产业2025年下半年投资全景图

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　消费产业：结构景气强化，仍待全面回暖

　　25H1内需有所回暖，价格端边际修复。我们认为，中国政策端持续发力提振内需的大方向明确。同时在市场加剧波动、不确定性提升背景下，消费在过往几年的回调后，“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好。

　　有别于过去大基建时代的投资逻辑，当前消费领域呈现出三条趋势主线：1）回归理性、品质升级与消费平替并行；2）快乐生活、为精神满足感和情绪价值付费；3）技术进步和迭代催生的消费新方向，这将提供诸多长期结构性“新消费”机会，建议持续配置。

　　至于传统消费，其经营端即使不考虑政策潜在拉动，多数子行业尤其是偏必需品行业基本面已在积极回升，25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。维持建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备：消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等板块。弹性配置：顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。我们认为提振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮，再次强调增配消费。

　　消费产业2025年下半年投资全景图

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　医疗健康产业：反弹趋势明确，拥抱创新和变革

　　展望2025年下半年，医疗健康产业的业绩和估值修复趋势将较为明确，同时分化也将更加明显。

　　从市场位置来看，目前A股医药板块和港股创新药板块指数走势均处于5年内底部位置；

　　从机构持仓来看，25Q1公募基金重仓规模已触底回升；

　　从全球医药投融资规模来看，已经从下行趋势转为低位震荡向上；

　　从板块估值来看，目前大部分成长型医药企业PEG水平低于1；

　　从全年角度来看，业绩和估值或将有望迎来双击，现在布局正当时。

　　在集采趋势迎来大幅度优化的大政策背景下，很多细分板块的业绩和估值在25Q1并不能得到及时反映，我们认为，集采优化后市场情绪修复，以及医药真创新和真国际化时代迎来回报，关税背景下自主可控产业链布局都将在下半年迎来较多的催化剂，从而带动板块的稳步向上。

　　建议从横向维度上，下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局，尤其是最具贝塔效应的创新药领域。

　　医疗健康产业2025年下半年投资全景图

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　基础设施与现代服务产业：不动产业的新能源车时刻

　　2025年，财政资金持续扩容有望为基建需求带来底部改善，而在关税不确定因素影响下，我国有望发力战略内需及加大对非美市场出口力度。

地产开发板块：我们认为2025年下半年是中国房地产行业的剧变时刻。房地产的宏观叙事发生剧变，区域土地财政收入或进一步分化。行业可能进入模式创新频发的阶段，洞察消费者和运营空间的能力在打磨中拆细重组，并可能兑现出更加成功的新商业模式。标的选择方面建议聚焦能力，兼顾资源。

公用事业板块：展望未来，我们预计来水持续改善且低成本、清洁性强、调节能力强、重复博弈能力突出的大水电，受益燃料成本改善及盈利结构持续优化的火电，气量需求增长且居民端顺价持续推进的燃气等板块的盈利将延续改善趋势，推动公用事业行业盈利弹性进一步释放以及ROE持续改善。

消费建材板块：行业当前正处于从以量换价逐步过渡到量增价稳的阶段，各企业纷纷加速出海来保持收入的稳定性，同时现金流的改善支撑公司加大力度回报股东。整个行业处于从“量变”逐步过渡到“质变”的阶段，龙头公司也基本摆脱对地产集采的依赖，初步实现收入端的稳定性及利润端的均值回归。

工程服务板块：短期有望持续加大对建筑企业应收类账款清欠，带来企业报表持续修复。中长期有望腾出更多的资源启动基建新项目，带动行业需求底部回升，为建筑企业带来新一轮成长机遇。整体投资上，建议关注央国企报表持续修复下的估值提升，海外深化“一带一路”工程合作势在必行，中国大陆四川、新疆等战略市场发展亦有望提速。

　　金融产业：回归业绩基准，金融股逻辑重塑

　　从基本面来看，金融子行业呈现三个共性：

　　（1）宏观与产业政策为各行业创造了良好的发展环境；

　　（2）低利率环境对行业影响犹在；

　　（3）供给侧改革中一流金融机构的核心竞争力逐渐形成泸深A融通。

　　公募基金回归业绩基准将深刻改变A股市场投资偏好，金融板块有望迎来增量资金，我们认为两类公司将受益：① 基本面优良的指数权重股；② 三年内有望实现超越行业基准的成长股。

银行：中美贸易摩擦的缓解降低了宏观实体和银行资产质量的下行风险，行业绝对收益逻辑仍来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复驱动，以及人民币大类资产配置框架下的稳定权益回报特征驱动。

保险：保险资金具备长期配置属性，可以承受市场波动，跨周期、逆周期支持资本市场发展，目前资产端、负债端、资本端的入市堵点已全线打通。分红险转型是保险公司商业模式再一次发生质变的开始，盈利对投资收益率敏感性将大幅下降，估值体系有望从PB走向PEV体系，保险上市公司均有较大配置价值。

证券：行业估值当前已回调至合理位置，有望在基本面、政策面和流动性利好的支持以及行业并购重组题材的刺激下，持续展现自身弹性。预计2025年证券行业净利润同比+17.3%，年化ROE提升至6.0%。推荐业绩、政策两条投资主线。

金融科技：财富管理行业走向存量争夺，竞争压力持续加大。信贷科技行业已步入常态化监管新周期，尾部平台出清，头部平台发展放缓，第二梯队平台竞争格局有所优化。移动支付格局保持稳定，“碰一碰”新入口行业影响有待观察。

　　金融产业2025年下半年投资全景图

　　资料来源：摄图网，中信证券研究部预测

　　能源与材料产业：商品把握避险与供给主线，材料关注主题交易机会

　　商品：把握避险与供给主线，关注逢低布局机遇

　　展望2025年下半年，在美国关税政策或频繁变动的预期下，我们预计商品价格走势复杂多变，应聚焦“避险”和“供给扰动”两条主线。避险主线下，黄金具有高确定性，同时关注战略金属的避险属性强化。出口管制利好锑、钴等金属，供给侧改革逻辑下钢铁行业有望迎来拐点。建议逢低布局工业金属、煤炭和原油板块。建议配置次序为黄金、战略金属、钢铁、工业金属/煤炭/石油。

　　能源与材料产业（商品领域）2025年下半年投资全景图

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　商品领域各子板块2025年下半年投资观点一览

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　材料：把握主题交易机会，景气和创新助力成长

　　展望2025年下半年，人形机器人、核聚变、自主可控、氢能、SAF等主题在政策或事件催化下有望表现活跃，军工、核电内需高景气无惧外部环境扰动，AI服务器PCB、固态电池等新产业的发展将带来相应的材料需求弹性。我们看好政策/事件催化的主题交易、行业景气带来的高确定性成长、产品/技术的创新与迭代三条投资主线，建议积极布局相关产业链环节和材料端。

　　能源与材料产业（材料领域）2025年下半年投资观点一览

　　资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测

　　投资策略

　　A股：聚焦“沪港深核心资产50”

　　我们认为下半年按重要性排序，最关键的四个策略选择分别是：提升港股配置比例，回归核心资产，聚焦三大产业趋势，关注三季度末的择时。

　　行业层面，

　　❶ 围绕前沿科技领域中国实现全球技术和产业化的领先视角，推荐军工、创新药、AR眼镜、自动驾驶、无人机、固态电池、可控核聚变等。

　　❷ 欧洲重建国防和基建，投资逻辑从中欧货物贸易转向货物贸易和技术合作并重，推荐稀土、军工金属、铜铝、工程机械、新能源、基建相关的通信及交运设备、新能源汽车和动力电池等。

　　❸ 中国完善社会保障并提振内需，投资逻辑更偏向产品创新和品牌升级驱动的服务消费，推荐食品饮料、潮玩、美妆个护、港股消费互联网、餐饮、OTA、酒店、眼科/齿科、保险等。

　　基于策略观点和行业推荐，我们在沪深港互联互通的范围中，遴选了“沪港深核心资产50”股票池，港股市值占比约60%，互联网、制造、科技、消费的行业占比超80%。

　　围绕前沿科技领域中国实现全球技术和产业化的细分行业推荐

　　资料来源：财联社，IDC，赛迪智库，IC Insights，中国电子材料行业协会，华经产业研究院，Wind，中信证券研究部

　　港股：反转延续，四季度望迎来业绩超预期+估值修复

　　展望下半年，我们判断宏观、AI、市场结构这三重叙事将推动港股延续反转行情。

　　尽管关税政策仍可能对港股基本面造成影响，但企业盈利仍具韧性；而优质企业赴港上市料将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平。

　　考虑到中美博弈仍具复杂性，且外围市场不确定性尚存的情况下，三季度港股或呈震荡向上的趋势。

　　而四季度预计随着国内稳增长政策的加码带来港股业绩上修的契机；以及AI产业催化的落地重塑科技板块估值，叠加全球流动性环境改善，港股或迎来估值和盈利的双重修复。

　　行业配置维度，建议关注：

　　1）受益AI产业催化的科技巨头企业，尤其是互联网板块；

　　2）创新+医保+出海催化的创新药板块；

　　3）技术进步和迭代催生的消费新方向；4）强β属性的非银金融，尤其是保险；

　　5）优质的高股息资产仍是资产配置的压舱石，关注银行、电信、公用事业板块；

　　6）稳增长政策持续出台亦将催化地产板块的投资机会。

　　2025年下半年港股投资策略

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　美股：震荡上行，但警惕三季度末的风险时点

　　特朗普的“对等关税”下，美国资本市场大幅波动。展望下半年，我们判断“Double put”的叙事仍存：

　　1）Trump put No． 1：关税政策已出现转向；

　　2）Trump put No． 2：未来美国消费“恶化”风险或倒逼财政发力，且“两房”私有化等措施也将缓解赤字压力；

　　3）Fed put：美联储货币政策或转宽松，甚至体现在量化工具层面。

　　结合美股业绩预期、估值、流动性三大维度考量，我们判断美股在下半年有望回归基本面交易。下半年需警惕债务上限问题解决后，三季度末美国财政部回笼TGA余额过程中对美股流动性造成的阶段性冲击。

　　行业配置维度，建议关注：

　　1）增长动能强劲且估值合理的科技行业；

　　2）兼具高股息特性及受益于AI技术发展带来能耗需求增长的公用事业板块；

　　3）受益于减肥药与阿尔茨海默病治疗药物商业化放量的医疗保健行业；

　　4）特朗普再执政后金融监管放松推动盈利前景改善的金融行业。

　　2025年下半年美股投资策略

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　FICC投资策略

　　利率债：预计下半年经济增长动能边际放缓，社融增速逐步回落，货币政策保持适度宽松取向和灵活操作，降准降息均有空间，但资金利率在利率走廊机制下以稳为主，下半年10年国债收益率或在1.5%~1.8%区间震荡。

　　信用债：随着央行“双降”政策的落地与新一轮存款利率下调的来临，我们认为国内信用市场或迎来增量资金的涌入，驱使利差进一步收窄，而海外美元债市场则受益于美债基准居高不下和参与主体超额收益。因此下半年国内外市场值得双线并进。

　　可转债：首先，我们判断下半年权益市场大概率维持震荡，具有较高的不确定性，主动管理是超额收益的关键。其次，随着银行转债转股节奏加快，转债市场整体规模缩量，叠加可转债主题基金持仓有望向基准靠拢，关注大盘转债配置价值。下半年建议关注双低策略、隐波差策略和短久期策略，行业层面建议重点关注科技TMT、红利国企、抢出口、内需、自主可控五条主线。

　　资管市场：资管行业整体保持增长，目前全市场规模突破140万亿元，保险稳坐资管市场头把交椅。年初市场呈现“股强债弱”格局，资管行业固收类产品规模承压回落，而权益类产品则温和上涨，4月中美关税博弈则为后续股债市场运行增加更多不确定性。存款降息近期落地，势必继续推动小行负债端和大资管行业规模扩张，有望续创新高。

　　2025年下半年FICC投资策略展望

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　风险因素

　　▪ 国内政策落地或实施效果不及预期；国内经济复苏变化超预期；外需恢复不及预期；全球地缘政治风险超预期；美国加征关税变化超预期；海外经济衰退超预期；美欧通胀超预期；日本通胀持续性弱于预期；海内外宏观流动性超预期收紧；其他国家对中和对美关系变化超预期；汇率大幅波动风险。

　　▪ 资本市场大幅波动，A股市场成交额下滑；利率大幅波动或信用风险超预期；监管与行业政策超预期变化，资本市场改革不及预期；资产质量超预期恶化；投行业务股权融资规模下滑风险；投资业务亏损风险；代理人脱落；巨灾损失超预期；居民投资资管产品意愿保持低位；行业竞争加剧超预期；正股退市风险；转债转股价下修被否或下修幅度不及预期的风险；转债超预期信用风险；政策超预期变动风险；样本数据有限带来的统计偏差风险；监管政策收紧导致融资环境恶化；个别信用事件冲击市场；财赎回潮卷土重来；关税和贸易摩擦的后续演绎可能导致国内光模块、锂电池、汽车整车和零部件等科技产品对北美出口受阻或产品竞争力减弱；地缘政治的变化可能导致中国大陆的IC设计公司无法使用位于海外的晶圆代工厂先进制程产能进行流片。另外，AI的应用仍处于早期阶段，我们看到的AI应用仍只在较为有限的领域产生了经济效益，而更大规模的应用依赖于AI大模型与现有的数字基础设施的融合进程，企业在AI方面的投资亦因此而存在周期波动的可能，应充分重视该种投资周期对科技产业投资所带来的风险。相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险全球与国内疫情的不确定性；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险等；商品价格大幅下跌的风险；上游供给增长速度超预期；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期；安监、环保形势严峻程度超预期的风险；房地产复苏不及预期或房价大幅波动；房建和基建需求较弱；原材料成本大幅上升；消费建材公司业务市占率提升不及预期；消费建材公司多元化业务发展不及预期；应收款项风险控制不及预期；“一带一路”沿线国家基建政策转变；国际工程市场竞争更加激烈；海外项目应收账款不能及时收回；我国地产及基建投资增速不及预期；我国重大项目进展不及预期；国内消费市场复苏进度不及预期；下游需求不及预期；自然灾害风险；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险；境内外政策超预期风险；行业竞争加剧；食品安全问题；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险等。带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；医疗AI发展不及预期风险；商保进展不及预期风险等。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　2025-05-27|《2025年中期宏观经济展望—砺刃定风波》

　　2025-05-30|《2025年下半年海外宏观与大类资产配置展望—风起青萍末，莫听打叶声》

　　2025-05-27|《A股市场2025年下半年投资策略—重塑港A配比，回归核心资产》

　　2025-05-27|《港股市场2025年下半年投资策略—三重叙事，反转延续》

　　2025-05-27|《美股市场2025年下半年投资策略—Double put：回归基本面》

　　2025-05-28|《利率债2025年下半年投资策略—莫待上林花似锦》

　　2025-05-28|《信用债2025年下半年投资策略—内外兼修》

　　2025-05-27|《可转债2025年下半年投资策略—乱中有序，稳中求谋》

　　2025-05-28|《2025下半年资管策略报告—固本浚源，乘势拓新》

　　2025-05-30|《ETF及主题量化2025年下半年投资策略—纲举目张执本驱策》

　　2025-05-21|《2025年下半年基金投资策略—革故鼎新，守正出奇》